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Il était une fois dans la Chine ancienne... Li Mu Bai (Chow Yun-fat) est un virtuose des arts martiaux que sa fidèle épée, Destinée, accompagne dans toutes ses aventures. Etroitement liée à sa légende, l'arme, légère, souple et rapide comme l'éclair, passe pour avoir des vertus magiques qui excitent bien des convoitises. Li Mu Bai aime tendrement la belle et courageuse Yu Shu Lien (Michelle Yeoh), mais son sens de l'honneur le retient d'avouer ses sentiments, car Shu Lien fut jadis fiancée à son frère de sang, qui donna sa vie pour le sauver. Las des combats, Li Mu Bai décide un jour de rompre avec le passé et confie à Shu Lien son épée afin qu'elle remette celle-ci au seigneur Té (Lang Sihung). Le vieux dignitaire accepte en dépôt l'épée légendaire, mais un audacieux voleur dérobe celle-ci à la faveur de la nuit avant de s'échapper par les toits, semant en quelques bonds Shu Lien. A la résidence du seigneur Té, où elle est venue escorter un convoi de marchands, Shu Lien fait la connaissance de Jen (Zhang Ziyi), la fille du gouverneur Yu. D'allure fragile, cette jeune et douce créature a été promise à un homme qu'elle n'aime point, et rêvait de mener une vie aussi libre et romanesque que Shu Lien. Mais l'apparente candeur de Jen cache un triste secret... Formée depuis l'enfance par la redoutable et sorcière et tueuse Jade, dite "La Hyène" (Cheng Pei Pei), la jeune fille s'est mis en tête d'émuler Li Mu Bai et de lui ravir son pouvoir avant de partir à l'aventure avec le brigand Lo (Chang Chen), son amant. Un rêve dangereux qui aura pour tous des conséquences imprévues...